Von Olga Samofalowa

Der russische Präsident Wladimir Putin hat vorgeschlagen, die Gewährung von Vorzugskrediten an große Unternehmen mit ihrem Eintritt in die Börse zu verknüpfen. Denn heute sind es vor allem kleine Unternehmen, die an die Börse gehen.

Zuvor hatte der Präsidentenberater Maxim Oreschkin vorgeschlagen, über die Verweigerung von Subventionen für nicht öffentliche Unternehmen nachzudenken, und die Chefin der Zentralbank, Elwira Nabiullina, befürwortete diesen Vorschlag.

"Allein in diesem Jahr haben in Russland 19 Primär- und Sekundärplatzierungen stattgefunden. Den Emittenten gelang es, 102 Milliarden Rubel aufzunehmen. Das Ergebnis ist nicht schlecht, aber im globalen Maßstab ist es gering", erläuterte Putin. Zuvor hatte er das Ziel formuliert, die Kapitalisierung des russischen Aktienmarktes bis zum Jahr 2030 gegenüber 2023 zu verdoppeln, sodass sie zwei Drittel des BIP betragen würde.

"Um den Wunsch der Unternehmen zu unterstützen, in die Entwicklung zu investieren, Kapazitäten zu erweitern, Arbeitsplätze zu schaffen, werden wir sicherlich weiterhin den Kapitalmarkt stärken, wir werden den Eintritt von Unternehmen an die Börse mit ihren Wertpapieren unterstützen", erklärte der Präsident auf einer Plenarsitzung des WTB-Forums "Russia Calling!"

Der Staatschef ist der Ansicht, dass Investitionen an der Börse für die Russen nicht weniger attraktiv sein sollten als Bankeinlagen.

Einerseits gab es an der Moskauer Börse schon lange nicht mehr so viele Aktienplatzierungen wie in diesem Jahr: insgesamt 19 Aktienplatzierungen, darunter 14 Börsengänge (IPOs).

"In diesem Jahr gibt es in Russland einen regelrechten Boom von IPOs und SPOs. Zum Vergleich: Im Jahr 2023 gab es nur acht Börsengänge an der Moskauer Börse, und im schwierigen Jahr 2022 gab es nur einen einzigen Börsengang. Dann verhängte der Westen beispiellose Sanktionen gegen russische Banken, die russische Zentralbank und die Depot- und Börseninfrastruktur und blockierte die Wertpapiere russischer Anleger in den westlichen Depots. Im Jahr 2021, als sich die russische Wirtschaft und der Aktienmarkt von der Sperrung durch das Coronavirus erholten, gab es acht Börsengänge an der Moskauer Börse und null im Vorkrisenjahr 2019, weil russische Unternehmen Börsengänge im Ausland durchführten. Dann aber wechselten sie den Gerichtsstand ihrer Muttergesellschaften aus den gefährlichen und unfreundlichen Ländern nach Russland und hatten in offiziellen ausländischen und russischen Instanzen mit großen Schwierigkeiten und Kosten zu kämpfen", sagt Natalia Miltschakowa, eine führende Analystin bei Freedom Finance Global.

Andererseits haben die Unternehmen angesichts der geschlossenen westlichen Finanzmärkte und der Sanktionen auch kaum eine andere Wahl.

Die Lage auf dem russischen Aktienmarkt ist jedoch nicht so optimistisch. "Es gibt keine Liquidität mehr auf dem Markt, die großen ausländischen Institutionen sind abgewandert, es gibt keine einheimischen Großinvestoren, und das beliebteste Instrument im Land ist heute die Spareinlage. Es gibt auch keine Anreize für Unternehmen, langfristig in Wertpapiere zu investieren. Viele Einzelpersonen haben sich zwar einen Zugang zum Aktienmarkt verschafft, aber die allgemeine Qualität der Unternehmensführung ist dramatisch gesunken. Russische Wirtschaftsprüfer tragen im Gegensatz zu internationalen Wirtschaftsprüfern keine wesentliche Verantwortung gegenüber den Anlegern, die Dividendenpolitik wird nicht beachtet und die Unternehmensleitung trägt keine Verantwortung gegenüber den Anlegern. Heute ist der Aktienmarkt ein Markt für kurzfristige Investoren", sagt Alexei Kurassow, Leiter der Abteilung Corporate Finance bei der Finam Financial Group.

Einerseits wächst die Zahl der neuen Investoren. Nach Angaben der Moskauer Börse stieg die Zahl der neuen Anleger im November gegenüber Oktober um 500.000. Andererseits ist ihre Qualität gering.

Kurassow zufolge ist der Umfang der Transaktionen seit der zweiten Jahreshälfte entweder zurückgegangen oder sie werden verschoben, und es sind technische Platzierungen aufgetreten, bei denen sich nicht 10.000 Einzelanleger, sondern weniger als 100, in der Regel befreundete Anleger, für eine Milliarde Rubel beteiligen, da es auf dem russischen Markt keine Börsennotierungsvorschrift für die Anzahl der Einzelanleger gibt. In der weltweiten Praxis sollten sich mindestens 2.000 bis 5.000 Einzelanleger an einem Börsengang beteiligen.

"Ohne Änderungen der Börsenzulassungsvorschriften könnten wir daher Dutzende von technischen Platzierungen sehen, bei denen es zu einem sogenannten Parken auf befreundeten oder verwandten Strukturen kommt, um günstige Unterstützungsmaßnahmen des Staates zu erhalten. Dies wird keine neuen Gelder und Investoren anlocken, im Gegenteil, wir sehen ähnliche Deals auf dem Anleihenmarkt, wenn interessante Emissionen durch ein oder zwei Gebote im Rahmen einer offenen Zeichnung in einem Börsenangebot vergeben werden, anstatt an Tausende von verschiedenen Investoren, die sich um eine Beteiligung beworben haben", warnt der Experte.

Das vom Präsidenten gesetzte Ziel, die Kapitalisierung des russischen Aktienmarktes bis zum Jahr 2030 zu verdoppeln, sei nicht leicht zu erreichen. Es sei unmöglich, einen liquiden und attraktiven Markt zu schaffen, ohne großes und langfristiges Kapital anzuziehen, so Kurassow.

"Um die Kapitalisierung des russischen Aktienmarktes auf 100 Billionen Rubel zu erhöhen, müssen wir bis 2030 Börsengänge für mindestens 2,5 Billionen Rubel mit einer durchschnittlichen Transaktion von fünf Milliarden Rubel durchführen – das würde 500 Transaktionen in fünf Jahren erfordern. Wenn wir die durchschnittliche Transaktion in der Welt nehmen – sie beträgt 200 Millionen US-Dollar oder 25 Milliarden Rubel – dann brauchen wir nur 20 solcher Transaktionen pro Jahr, aber dafür muss die Zahl der Vermögenswerte auf dem Markt um ein Vielfaches steigen. Es gibt jedoch keinen Anreiz für ein solches Wachstum", argumentiert Kurassow. Er befürchtet, dass die Erfüllung des Ziels bloß zu mehr technischen Transaktionen führen wird.

"Der Aktienmarkt in der Russischen Föderation stellt bislang keine von den Unternehmen nachgefragte Finanzierungsquelle dar", sagt Miltschakowa.

"In Russland sind Eigenmittel bisher die erste Quelle der Unternehmensfinanzierung, die zweite sind Bankkredite, gefolgt von Schuldscheindarlehen und föderalen und regionalen Haushaltsmitteln. Eine Fremdfinanzierung ist erst dann sinnvoll, wenn sie nicht zu teuer ist und das Ausfallrisiko für das Unternehmen nicht erhöht. In Zeiten hoher Zinsen, wie sie derzeit herrschen, ist die optimale Quelle für die Kapitalbeschaffung die Börse, wo der Emittent nach der Platzierung von Aktien im Gegensatz zur Platzierung von Anleihen oder anderen Schuldtiteln das eingenommene Geld im Laufe der Zeit an niemanden zurückgeben muss", sagt Miltschakowa. Um das vom Präsidenten gesteckte Ziel zu erreichen, müsste also die Struktur der Finanzierungsquellen für Unternehmen, vor allem für Großunternehmen, radikal geändert werden.

Nach Ansicht der Expertin möchte der russische Präsident sicher nicht, dass es zu solch unangenehmen Situationen mit Anleiheausfällen oder gar Konkursen großer russischer Unternehmen kommt, wie es kürzlich beim BRICS-Partner China der Fall war, als der große chinesische Immobilienentwickler Evergrande in Konkurs ging und später mehrere andere große chinesische Bauunternehmen Probleme mit der Bedienung ihrer Schulden hatten.

"Ein weiteres Ziel der russischen Behörden ist es, große Investitionsinstitutionen aus den BRICS-Staaten und befreundeten Ländern an die russische Börse zu locken, einschließlich staatlicher Investitionsfonds, die teilweise dem russischen Nationalen Vermögensfonds oder Direktinvestitionsfonds entsprechen. Sie könnten anstelle der großen westlichen institutionellen Anleger, die den Markt verlassen haben, in russische Aktien investieren.

Wir sprechen hier wahrscheinlich von Investmentfonds aus Katar, den Vereinigten Arabischen Emiraten und Saudi-Arabien. Einige von ihnen besitzen bereits Anteile an großen russischen Emittenten. Je mehr Großanleger, insbesondere institutionelle Anleger, es auf dem russischen Aktienmarkt gibt, desto mehr Großemittenten werden bereit sein, ihr Geschäft durch primäre und sekundäre Aktienplatzierungen anstelle von Fremdfinanzierung zu finanzieren", erläutert Natalia Miltschakowa.

Die Frage der staatlichen Unterstützung für Börsengänge von Großemittenten sei ein strittiges Thema, das sicherlich diskutiert werden wird. "Unserer Meinung nach wäre es eine gute Idee, großen Emittenten, die an die Börse gehen wollen, vorübergehende Steuerabzüge von der Einkommenssteuer zu gewähren, so wie es heute bei der Einkommenssteuer für russische Privatanleger der Fall ist, zum Beispiel für die Höhe der Ausgaben für den Börsengang. Dies wäre eine gute Initiative", so die Expertin abschließend.

Olga Samofalowa ist Wirtschaftsanalystin bei der Zeitung Wsgljad.

Übersetzt aus dem Russischen. Der Artikel ist am 5. Dezember 2024 zuerst auf der Website der Zeitung Wsgljad erschienen.

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